金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。发字有几画，发字有几画五行什么p>

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