公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完(wán)成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QF肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西II结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现(xiàn)的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dì肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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