金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提(tí)前还贷现象(xi池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊àng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊来(lái)已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适(shì)度(dù)，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价(jià)回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于(yú)房(fáng)地(dì)产；伴随融资(zī)的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持(chí)续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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