文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(nián)一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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