美国债务上限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随(suí)同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下中国内战打了几年，中国内战打了几年时间来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美(měi)联(li中国内战打了几年，中国内战打了几年时间án)储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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