公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中于原来的(de)证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司(sī)提(tí)高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生(shēng)了(le)重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道的(de)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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