事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费(f卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些èi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

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　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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