天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思rong>主要内容

　　营(yíng)收(shōu)“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力(lì)仍构成掣肘。3 月工业企业利润当月同比仅小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间(jiān)。虽(suī)然3月在需求(qiú)侧经济(jì)数据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营收增速积(jī)极回(huí)升，抵(dǐ)消(xiāo)PPI回落的(de)抑制，令(lìng)3月(yuè)名义营(yíng)收增速(sù)回(huí)升，但整(zhěng)体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两(liǎng)方面，其(qí)一是国际高油价导(dǎo)致(zhì)的输(shū)入性(xìng)成(chéng)本压力(lì)仍在约束利润改(gǎi)善，3月(yuè)营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然较深。其二(èr)是今年(nián)降(jiàng)费政策未再明显新增，加(jiā)之部分企(qǐ)业(yè)开始补(bǔ)缴社保费，企业费(fèi)用同比压(yā)力开始加大，3月费用对当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅(fú)扩(kuò)大6.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个百分点(diǎn)。与去年费用率改善拉(lā)动利润增速6个百分点形成鲜(xiān)明(míng)对比。<天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思/p>

　　营收：消费(fèi)短期较(jiào)快恢复加(jiā)之(zhī)投资韧性支撑营收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束(shù)。3月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游消(xiāo)费相关(guān)行业营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回落对于名义营(yíng)收增速的拖累，其中(zhōng)汽车、家(jiā)具、计(jì)算机(jī)通信电(diàn)子设备等(děng)均回升明显，显示递延需(xū)求释放(fàng)以及汽(qì)车集中(zhōng)降价等对于短期消(xiāo)费需(xū)求的推动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产业链营收(shōu)增速延续改善，显示保交楼(lóu)政(zhèng)策推(tuī)动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油(yóu)化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价(jià)对于石(shí)化产业链相(xiāng)关行业需求(qiú)持续构成抑制(zhì)。

　　成本率(lǜ)：虽然(rán)煤(méi)价回落已(yǐ)在(zài)缓和(hé)中下游成(chéng)本压力，但(dàn)高油价继(jì)续构成输(shū)入性成本(běn)传(chuán)导。3月(yuè)工(gōng)业企业(yè)成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下(xià)的国内石(shí)化产(chǎn)业链，成本率同比(bǐ)增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明显(xiǎn)高于其他行业。由(yóu)于我国石(shí)化产业链主要为中(zhōng)下游，上游(yóu)环(huán)节在(zài)海外(wài)主要原油(yóu)寡(guǎ)头国家，因而国际天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思(jì)高油(yóu)价带来的上游利润改善无法被国内产(chǎn)业链(liàn)吸收(shōu)，国内以中下(xià)游为主的(de)石化(huà)产业链反而会在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也(yě)即3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上中下(xià)游均在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭冶金(jīn)产业(yè)成(chéng)本率同比增量也扩(kuò)大(dà)13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤(méi)价下行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被(bèi)动走高、利(lì)润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是改善(shàn)的，与此同时，更(gèng)靠近下(xià)游的消费行业成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行业利润仍(réng)显现韧性，但石化产业链利润在高油价(jià)下仍承压。分行业(yè)看，与2023年2月相比(bǐ)，下游消费行(xíng)业面临最大(dà)的成(chéng)本压力改善和积极(jí)的营(yíng)业收入(rù)回(huí)升(shēng)，因而下游消(xiāo)费行业(yè)利润增速恢(huī)复继续(xù)好于其(qí)他(tā)行业，单月(yuè)改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽(qì)车、家具(jù)、电子设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产业链中下游利(lì)润(rùn)增速也积极(jí)改善，相较(jiào)而(ér)言(yán)，石化(huà)产业链行业(yè)在营(yíng)业(yè)收入(rù)与成本压力均(jūn)承压背景下，利润增速(sù)仍处于(yú)-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关(guān)注二季度(dù)企业盈利三(sān)重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生恢复(fù)空间。3月(yuè)工业企业利润数据显(xiǎn)示，虽然经济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本与(yǔ)费用压力背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利仍(réng)然承压，而展望二季度，关(guān)注(zhù)企业盈利的三重风险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求(qiú)主导(dǎo)的需求脉冲性回升过(guò)程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风险。其二是高(gāo)油(yóu)价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加之全球服(fú)务消(xiāo)费逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，国际油价或(huò)再度走高，这也意味着成(chéng)本压力仍较(jiào)大。其三是费用率(lǜ)对于利(lì)润的(de)拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步补缴(jiǎo)前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费政策更多为延续而非新增，费用(yòng)率对于利润同(tóng)比增速的的拖累(lèi)也将(jiāng)逐步(bù)显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实修(xiū)复过程或相(xiāng)对缓慢。而展望下(xià)半年(nián)，经济内生动能的复(fù)苏可(kě)以期待(dài)，两大领(lǐng)先指标(biāo)已经验证，重点(diǎn)关注下(xià)半年经济(jì)内生(shēng)动能逐步复苏(sū)、国际(jì)油(yóu)价(jià)涨幅(fú)逐步趋(qū)缓后(hòu)工(gōng)业企业利润(rùn)的修(xiū)复(fù)空间。

　　风险提示：外部地缘政(zhèng)治风(fēng)险(xiǎn)，疫情形(xíng)势变(biàn)化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营(yíng)收“逆(nì)PPI式”改善但工业利(lì)润仍承(chéng)压(yā)，主因成本与费用(yòng)压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间(jiān)。虽然(rán)3月在需求侧经济数据(jù)表现亮眼后，工业企业实(shí)际(jì)营收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回落带来的(de)抑制，3月名(míng)义(yì)营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍(réng)大，主要源于两个方面：

　　其(qí)一是(shì)国际(jì)高油(yóu)价导致的(de)输(shū)入性成本压力仍(réng)在约束利润改(gǎi)善(shàn)，3月营业成(chéng)本对当(dāng)月利润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其二是(shì)今(jīn)年降费政策未再明显新(xīn)增(zēng)，加之部分企业(yè)开始(shǐ)补缴社保费，企业(yè)费用同比(bǐ)压力开始加大，3月(yuè)费用对当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴等一系列(liè)新增降费(fèi)政策持续改善企(qǐ)业(yè)费用率，对2022年(nián)全年工业企业利(lì)润增速构成较强(qiáng)支撑，全(quán)年(nián)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润同比增速(sù)6个百分点(diǎn)。但从今年开始前期(qī)社保(bǎo)费降费的企业(yè)开(kāi)始补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之(zhī)今年未再新增(zēng)更大(dà)力度的降费政策，从同比视角来看费(fèi)用(yòng)对于工业企业利(lì)润的(de)拖累开始显现。

　　二、营收(shōu)：消费短(duǎn)期较快恢(huī)复加之投资韧性支撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍(réng)构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关(guān)行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵消了PPI回落(luò)对(duì)于名义(yì)营收增(zēng)速的拖累，其(qí)中汽车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备（高(gāo)基数下(xià)仍改善(shàn)0.3pct至-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递(dì)延需求释放以及汽车(chē)集中降(jiàng)价(jià)等(děng)对于(yú)短期消费需求的推动。其次，煤炭冶(yě)金(jīn)产业(yè)链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产建安(ān)投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石化(huà)产业链(liàn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业需求(qiú)持(chí)续(xù)构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价回(huí)落(luò)已在缓(huǎn)和中下游成(chéng)本压力，但高(gāo)油价继续(xù)构成输入性成(chéng)本(běn)传导

　　3月工业(yè)企业成本率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然偏大，尤(yóu)其是高油价(jià)下(xià)的国(guó)内石化产(chǎn)业(yè)链，成本率同比增量扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他(tā)行(xíng)业(yè)。由于我国石化产业链主(zhǔ)要(yào)为(wèi)中下游，上游环节在海外主(zhǔ)要(yào)原油寡(guǎ)头国家，因而国(guó)际高油价带来的上游利润(rùn)改善(shàn)无法被国内产业(yè)链吸收，国内(nèi)以(yǐ)中下游为主(zhǔ)的石化(huà)产(chǎn)业链反而会在(zài)高油价下(xià)受到输入(rù)性成(chéng)本压力(lì)，也(yě)即3月的(de)情况。相较而言(yán)，煤炭产业链上中下游(yóu)均在国内，所以(yǐ)虽然3月煤炭冶(yě)金产业成本(běn)率同(tóng)比增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因(yīn)煤价(jià)下(xià)行导致(zhì)煤炭产(chǎn)业(yè)链上游(yóu)成本(běn)率被(bèi)动走高、利润(rùn)承压，而中下游成本率(lǜ)实际上(shàng)是改善(shàn)的(de)（成(chéng)本率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时(shí)，更(gèng)靠近下游(yóu)的消(xiāo)费行业成本率也(yě)明显改善（同比(bǐ)增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消(xiāo)费行(xíng)业利润仍显现韧(rèn)性(xìng)，但石(shí)化产业链利润(rùn)在高油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费行业面临最大的(de)成本压(yā)力改善和积极的(de)营(yíng)业收入回升，因而下游消(xiāo)费行业(yè)利(lì)润增速(sù)恢复继续(xù)好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算(suàn)机通(tōng)信电(diàn)子设备、家具等行业利润(rùn)增速均(jūn)改善20-50个百分点。煤炭冶金产业链(liàn)虽然整体利润(rùn)增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上游(yóu)利润下降(jiàng)的缘故，而中下(xià)游面临的是营收改善、成本压力(lì)缓和(hé)的格(gé)局(jú)，中下游利润增速改善明显(xiǎn)，金(jīn)属制品、通用设备、非金属矿物制品等行(xíng)业利(lì)润增速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相(xiāng)较而(ér)言，石化产(chǎn)业(yè)链行业(yè)在营(yíng)业收入与(yǔ)成本压力均承(chéng)压背景下，利润增速仍(réng)处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注二(èr)季(jì)度企(qǐ)业盈利(lì)三(sān)重(zhòng)风险，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空(kōng)间(jiān)。

　　3月工(gōng)业企业利润数据显示，虽然(rán)经济需求侧短期(qī)恢复较快(kuài)，但(dàn)在(zài)成本与费用压力背(bèi)景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一是(shì)经济内生动(dòng)能弱化。伴随(suí)递延(yán)需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生动能仍(réng)面临弱化风(fēng)险(xiǎn)。其二是高油(yóu)价(jià)带来的成本压力(lì)。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产(chǎn)操(cāo)作，加之全球服务(wù)消费逐(zhú)步恢复(fù)，国际油价或再度走高，这也意味(wèi)着成本(běn)压力(lì)仍较(jiào)大。其(qí)三是费用率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步补缴前期社保费缓(huǎn)缴等，以及今年目(mù)前降费政策更多为延(yán)续而非新增，费用率对于利润(rùn)同(tóng)比增速的的拖累也将逐步(bù)显(xiǎn)现，二季度剔除基(jī)数(shù)扰动后(hòu)的企业盈利真实(shí)修(xiū)复过程或相对(duì)缓慢。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生动能的(de)复苏(sū)可(kě)以(yǐ)期待(dài)，两大领先指标已经验证，其(qí)一是居民(mín)消费倾向结(jié)束持续一年的下滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其(qí)二是(shì)保交(jiāo)楼政策已推(tuī)动上半年地产建安投资(zī)和竣(jùn)工积(jī)极(jí)回(huí)补，有望(wàng)拉动(dòng)下(xià)半年汽车、家电、家(jiā)具等后(hòu)周期(qī)大(dà)宗消费，重点关注下半年(nián)经济内生动(dòng)能逐步复苏、国际油价(jià)涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋(qū)缓后工业企业利润的修复空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《被市场低估的成本与费用压(yā)力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强王胜

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