原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tá头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀i)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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