事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：晋m是山西哪里的车猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1<晋m是山西哪里的车/strong>或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13