美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎngcos180°是多少，cos180度等于多少)担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的(de)一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总cos180°是多少，cos180度等于多少监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险cos180°是多少，cos180度等于多少，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会(huì)高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的(de)态度。

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