近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业可比公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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