近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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