事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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