近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可(kě小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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