4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)1km等于多少米 1km是不是1公里业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场1km等于多少米 1km是不是1公里(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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