原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；202事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼3一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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