调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年(n人次是指什么，人次是单位吗ián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于人次是指什么，人次是单位吗俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工人次是指什么，人次是单位吗厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需(xū)求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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