成长和价值内部行业表现有涨(zhǎng)有跌。成长(zhǎng)类行(xíng)业，去(qù)年10月末(mò)以(yǐ)来科技占(zhàn)优，新能(néng)源表现较差(chà)，在“数据二(èr)十条”等产(chǎn)业政策、以及(jí)以(yǐ)ChatGPT为代表的人工智能技术的(de)双(shuāng)重催化，科技板块中传媒（22/10/31至今(jīn)最(zuì)大涨幅(fú)92％，下同）、计算(suàn)机（51％）、通信（47％）等表现居前，而电力设备（7％）、新能源车(chē)指(zhǐ)数（9％）表(biǎo)现明显靠后。价(jià)值方面，受益于防疫(yì)、地产政策优化，22/10以来消费行业中食品(pǐn)饮料(liào)（44％）、地产链中房地(dì)产（36％）、建筑装(zhuāng)饰(shì)（35％）等行(xíng)业阶段性(xìng)表现亮眼(yǎn)，而基础化(huà)工（2％）等行业表现(xiàn)较(jiào)差。

　　若我们从今年年初以来的时间(jiān)维度(dù)看，成长板块内行业(yè)保(bǎo)持去年10月以来的格局，即科技表现(xiàn)好、新能(néng)源(yuán)相对弱。再来看价值板块，今年以(yǐ)来在“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题催化下(xià)建筑装饰（28％）、非银（22％）等(děng)行业(yè)表现较(jiào)好，消费(fèi)板(bǎn)块整体涨(zhǎng)幅相(xiāng)对靠后(hòu)，其中农林牧渔（1％）、社服（3％）行业指数走势明显偏弱，今年以来基本处在“歇息”状态(tài)。

　　指(zhǐ)数角(jiǎo)度看，价值、成(chéng)长(zhǎng)内部分化明显。从代表性的(de)风格(gé)指数看，风(fēng)格特征也并不明确。去(qù)年10月底以来成长风(fēng)格指数(shù)中科创(chuàng)50最大(dà)涨幅(fú)为28％（今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)最大涨幅为(wèi)22％，下(xià)同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价(jià)值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同(tóng)种风格(gé)的(de)指数表现不同(tóng)，其背(bèi)后源于指(zhǐ)数的(de)成分行业(yè)权(quán)重不(bù)同(tóng)。以成长风(fēng)格中(zhōng)创业板指和(hé)科创50为例：22/10月底以(yǐ)来创业板(bǎn)指(zhǐ)走势相(xiāng)对偏弱，最大(dà)涨(zhǎng)幅(fú)仅(jǐn)为19％，其成分行业中(zhōng)表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而(ér)科创50实(shí)现最大涨幅28％，其成分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)涨幅居(jū)前(qián)的科(kē)技(jì)行业权重占比(bǐ)高达62％。

　　2.过去是情(qíng)绪修复(fù)，未来会进入盈(yíng)利(lì)驱动

　　过去一段时间市场(chǎng)是牛市初期的情绪修(xiū)复。回(huí)顾历史(shǐ)上牛市(shì)上涨第一(yī)阶(jiē)段(duàn)，可以发现期间市场往往呈现普(pǔ)涨、轮涨的特征，不同(tóng)风格指数表(biǎo)现差异不大：05/06-05/09期(qī)间成(chéng)长累计(jì)涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮(lún)涨的(de)背后源于市场自(zì)底部起来后，处低位的行业容易受到政策利好(hǎo)和预期改善的(de)催化，出现短期(qī)明显的上涨(zhǎng)，但由(yóu)于此时基本面的趋势尚未明(míng)确(què)，该阶段(duàn)行情(qíng)往往不存在特定的(de)主线，因(yīn)此(cǐ)风(fēng)格特征并不明显(xiǎn)。

　　去年10月以(yǐ)来的(de)这轮(lún)行情中数字经(jīng)济、中特(tè)估表(biǎo)现较好，其本(běn)质属(shǔ)于政策和事件驱动下(xià)的情绪修复。数字经济(jì)方面(miàn)，去年二十大报告提出“加快发(fā)展数字经济(jì)”、“建设(shè)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系”，信创指(zhǐ)数率先(xiān)开启一波(bō)行情，22/10-22/12期间(jiān)最大涨幅26％。此后相关政(zhèng)策和事件进一(yī)步催(cuī)化市(shì)场(chǎng)情绪(xù)，政策端22/12国(guó)务院印(yìn)发(fā) “数据二十条”，23/03成立国家数据局，技术端以ChatGPT为(wèi)代(dài)表的大模(mó)型(xíng)推出标志人工智(zhì)能(néng)逐(zhú)步落地应用(yòng)，政策(cè)和技术双(shuāng)轮驱动下数(shù)字经济(jì)行情持续演(yǎn)绎，今年以来人工智能指数(shù)最大涨幅达64％、数字经济指数为38％。中特估方面，本轮中特估(gū)行情(qíng)也(yě)主(zhǔ)要来自低(dī)估值的国(guó)央企(qǐ)的(de)估值修复。22/11证监会主席提出“中特估”概念，政策层面(miàn)高度重视国央企价值实现，相关政(zhèng)策和事件进一(yī)步催化行情，在此背景下中(zhōng)特估相关板块(kuài)同样涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)，本(běn)轮(lún)行(xíng)情中(zhōng)特估指(zhǐ)数(shù)最大涨幅(fú)达46％。

　　未来市(shì)场会进(jìn)入盈(yíng)利(lì)驱动(dòng)。拉长(zhǎng)时间看，股票是一台(tái)“称重机”，基本(běn)面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风(fēng)格的(de)走向。我们(men)以国证成长/价值指(zhǐ)数刻画，2010-15年A股整体风(fēng)格偏成长，背后是(shì)国证成(chéng)长指数与价(jià)值指数(shù)的归母净利润累计同比增(zēng)速差从10Q2的7.9个百分点(diǎn)升(shēng)至15Q3的15.6个(gè)百分点(diǎn)，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分点(diǎn)升至3.9个百(bǎi)分点；而2016-18年成长(zhǎng)开始跑(pǎo)输的原因(yīn)则是(shì)成长相对价值的业绩增(zēng)速开始回落(luò)，国证成长指(zhǐ)数-价(jià)值指数的归母净(jìng)利润累计同比(bǐ)增速差从15Q3的15.6个(gè)百分点(diǎn)回落(luò)至18Q4的-30.1个百分点，同(tóng)期ROE的差值从(cóng)3.9个百分点降至-2.1个百(bǎi)分点；到了(le)2019-21年时风格(gé)又开(kāi)始(shǐ)回归(guī)成长，原(yuán)因(yīn)在于(yú)成(chéng)长股的业(yè)绩又开始优于价值股，国(guó)证(zhèng)成长指数-价(jià)值指(zhǐ)数的归母(mǔ)净(jìng)利润累计同比增速(sù)差从18Q4的(de)-30.1个百分点升至21Q1的40.8个百分点，ROE的差值从18Q4的-2.2个百(bǎi)分点升至(zhì)21Q3的7.3个。

　　本(běn)轮决定市场风格和主(zhǔ)线的关键仍在业绩(jì)，未来关注基本面(miàn)的趋势。当前全部A股盈(yíng)利仍(réng)处在(zài)底(dǐ)部区(qū)域(yù)，一季(jì)报数据显示A股盈利的拐点已渐(jiàn)现，全部A股归(guī)母净利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)已从22Q4的低点0.9％回升至23Q1的(de)1.4％，我们(men)预(yù)计23年全(quán)年(nián)增速(sù)有望(wàng)达10％-15％。随着(zhe)基(jī)本(běn)面逐渐(jiàn)回(huí)升，市场(chǎng)或由前期的政策和(hé)事(shì)件驱动走(zǒu)向(xiàng)盈利驱(qū)动(dòng)，关注中(zhōng)报的基本面验证情(qíng)况，以及下半年(nián)宏观月度数据的回升情况。展望全(quán)年，稳(wěn)增长政策(cè)推动下现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设，成长盈利(lì)增速有(yǒu)望更(gèng)快，但风格内部盈利增速可能仍(réng)有分化，例如成长(zhǎng)风格类指数中(zhōng)科(kē)创50预计23年归母(mǔ)净利增速达(dá)到60％左(zuǒ)右、创业板(bǎn)指预计(jì)在23％左右，而(ér)价值(zhí)类(lèi)指(zhǐ)数里中(zhōng)证100 23年归母净(jìng)利同比(bǐ)预计在12％左右、上证50预计(jì)在10％左(zuǒ)右。从盈利(lì)增速差(chà)值看，未来(lái)科创(chuàng)50与上证50归母净利增速(sù)同(tóng)比差值有望从22年的30个百分(fēn)点(diǎn)提(tí)升到23年的(de)50个百分点，成长(zhǎng)基本面相对优(yōu)势有(yǒu)望扩大。

　　3.市场蓄势阶段行业或再(zài)平衡

　　市场(chǎng)全年向(xiàng)上趋势(shì)不(bù)变，阶段性蓄势(shì)中。我(wǒ)们在《旭日初(chū)升——2023年中国资本(běn)市(shì)场展望-20221203》中(zhōng)分析过，从牛熊周(zhōu)期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股(gǔ)已经进(jìn)入新一(yī)轮(lún)牛市周期。但牛市(shì)往(wǎng)往(wǎng)难(nán)以一蹴(cù)而就，我们在(zài)《好(hǎo)事(shì)多磨(mó)——23年二季度股市展望-20230401》中(zhōng)就(jiù)提出二季度市场可能(néng)处蓄(xù)势阶段，二(èr)季(jì)度以来市场表现也印证着我们的(de)判断。当前市(shì)场正处在(zài)牛(niú)市初期，就好(hǎo)比冬天已过、春天到来(lái)，气温整体已(yǐ)在回升，但(dàn)短期温度仍(réng)可能上下波动(dòng)。因此，市场短(duǎn)期可能(néng)出现宽幅震荡的(de)情况，其(qí)背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他(tā)因素(sù)的(de)扰动。目前(qián)宏观经(jīng)济数据显示当前(qián)基本(běn)面(miàn)恢复尚不(bù)扎实：4月(yuè)PMI指数回落(luò)至49.2％；从信贷数据看(kàn)，4月新增信(xìn)贷和社融数(shù)据较一季度均明显走弱；从物价(jià)数据看，4月CPI同比(bǐ)继续明显回落至(zhì)0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示(shì)当前(qián)经济复苏仍然较弱。综合来看，当前国内基本面回暖(nuǎn)仍需要(yào)一个(gè)过程，未来短期内(nèi)市场更可能继续处在蓄势(shì)期。

　　行业阶段性再平衡，全年数(shù)字经(jīng)济仍是(shì)主线。在政(zhèng)策(cè)和事(shì)件(jiàn)的(de)催化下数字经济(jì)、中特估(gū)涨幅已经较为明显(xiǎn)，未来决定风格的关键在(zài)于(yú)相对基本面(miàn)趋势，应关注能够(gòu)有业绩落地的持续性机会。此(cǐ)外，当(dāng)前重视消费结构性机会。

　　着眼全年，数(shù)字(zì)经济(jì)代表的成长空间(jiān)或更(gèng)大，去伪存(cún)真的试金(jīn)石是业绩。我们从4月(yuè)初(chū)以来(lái)就(jiù)提出TMT板块出现阶段(duàn)性过热，未(wèi)来可能会有(yǒu)所休整，过(guò)去一个(gè)月TMT板块的股(gǔ)价表现(xiàn)也印证了(le)我(wǒ)们的判断，目前TMT可能仍处在降温期，但(dàn)从全年维度看政策和技(jì)术驱动(dòng)下数字经济仍是(shì)第(dì)一主线(xiàn)。从基(jī)金(jīn)调(diào)仓经验(yàn)看，历史上(shàng)公募基金(jīn)调仓往往需(xū)要一年，例如 20-21年公募持仓从(cóng)白酒转向新能(néng)源，公募基金(jīn)对(duì)TMT板块的增(zēng)持(chí)可能(néng)还未结束，23Q1基金(jīn)重仓股中TMT板块超(chāo)配比例（相(xiāng)对(duì)沪(hù)深300行业占比）仍处在2013年以来低位。

　　未来行情或进入(rù)由(yóu)业绩验证的去伪存真阶(jiē)段，关注政(zhèng)策和技术两条主线机会。第一，从(cóng)政策线看，数字(zì)经济已成(chéng)为现代化产业体(tǐ)系(xì)的重要支撑(chēng)，数(shù)字(zì)要素流通体系正(zhèng)在加(jiā)快(kuài)建立(lì)，政府有望加大对数(shù)字(zì)安全和(hé)数字(zì)基建的投入。去(qù)年12月发(fā)布的(de) “数(shù)据二十条”为数(shù)据要(yào)素市场提供顶层规划，刚(gāng)成立的国家数据局有望成为顶层文(wén)件落地执行的统(tǒng)筹机构，数据要素(sù)市场化有望加速，这也将大幅提升数(shù)字基础设施建设，根据中国通服基建产业研究院，预计23-25年(nián)我国数据(jù)中心产业规模(mó)复合增(zēng)速将达到(dào)25％。第二，从(cóng)技术线看，ChatGPT为(wèi)代表的人工智能(néng)应(yīng)用落地，大模(mó)型、半导(dǎo)体等上游软(ruǎn)硬件(jiàn)领域有望率先受益。当前(qián)科技巨(jù)头正加大对AI大模(mó)型的开发，近日谷歌(gē)发布了PaLM 2模(mó)型，其(qí)在部分逻(luó)辑和(hé)推理上的(de)部分结果已超越(yuè)了GPT-4，AI模型市场有(yǒu)望加(jiā)速发(fā)展，根据(jù)观研天下，预(yù)计22-30年中国自然(rán)语言处理(lǐ)市场(chǎng)复(fù)合增长率达到36.5％。AI模型的算数(shù)和推理也(yě)将提升对(duì)上(shàng)游硬件的需求，根据亿(yì)欧智库，预计23-25年我国(guó)AI芯片市场规模(mó)复合增速达31％。

　　我国消(xiāo)费仍有韧性(xìng)，关注消费结构性机会。消费方面，促消费一直是目前政策关注(zhù)的重点，后续关(guān)注消(xiāo)费的结构性机(jī)会。我们在《中国消费的韧性：没有日本式(shì)资(zī)产负债表衰退-20230507》中提出，资产端看，我国房产(chǎn)价(jià)格(gé)相对趋(qū)稳，居民财富大(dà)幅(fú)缩(suō)水风(fēng)险较小；从收入端(duān)看，国内经济复苏将(jiāng)推动收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿提(tí)升。因此我国消费仍具有韧性(xìng)，预计今年社(shè)零总额增速有望达8-9％，22-23年(nián)两年平均(jūn)增(zēng)速为4-5％。从股市表现看，我(wǒ)们在前文中提(tí)出今年以来消费行业涨幅(fú)在所有行业中涨幅明显偏低，随(suí)着基本面改善，消费部分领域有望迎来向(xiàng)上(shàng)的机遇。结合(hé)海通行业分析(xī)师和(hé)Wind一致预测，预计23年医(yī)药板块中中药净利增速为20％、医疗服务为50％、创新药为30％。

　　此(cǐ)外(wài)，前期概念催化下“中特估(gū)”板(bǎn)块热度同样较高，未(wèi)来行情(qíng)或也将出现“去(qù)伪存真”的分化，我(wǒ)们认为可(kě)以关注(zhù)中特(tè)重估三大可能(néng)发(fā)力方向，即关系国(guó)计民生的重大(dà)安全领域、举国体(tǐ)制支持的部分科技领(lǐng)域(yù)、部分盈利(lì)稳定、现(xiàn)金流(liú)充裕的国企，详见(jiàn)《“中特”重(zhòng)估的三(sān)大发力方(fāng)向——“中特估值”探究(jiū)系列(liè)8》。

　　风险提示：国内疫(yì)情恶化影响国内经你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名济；美(měi)国经济硬着陆影(yǐng)响全(quán)球经济。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名