调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打折乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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