2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)河北属于南方还是北方 河北属于北方吗加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(j河北属于南方还是北方 河北属于北方吗iù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 河北属于南方还是北方 河北属于北方吗