来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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