文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速农村信用社几点上班下班时间(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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