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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程p>

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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