事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下(x没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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