2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。<感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内/p>

　　目前，中国(guó)监管(guǎ感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内n)层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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