调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了(le)美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ru大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好ò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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