来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从一季度公secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时(shí)的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法合规经营。要(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片yào)下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设和配(pèi)套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所(suǒ)趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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