5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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