4月美国(guó)就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470独肖有哪几个万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资(z独肖有哪几个ī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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