文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星亿元，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下(xià鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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