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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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