来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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