来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加(jiā)重修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金(jīn)融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也(yě)需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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