原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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