公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更(gèng)多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业(yè)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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