4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(z酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zh酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗ōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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