事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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