4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指(z无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思hǐ)数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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