上市(shì)公司退(tuì)市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司(sī)股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞n是正极还是负极n是正极还是负极，L是正极还是负极，L是正极还是负极生(shēng)以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债(zhài)30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现(xiàn)因(yīn)正(zhèng)股退市(shì)而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不善导致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进(jìn)行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司(sī)发行的(de)可转债划(huà)归为普通债权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可(kě)转债退市(shì)并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全(quán)面注册(cè)制改革(gé)的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市(shì)机制(zhì)正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出(chū)清，违(wéi)约风(fēng)险随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市场在发展，生(shēng)态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益(yì)良(liáng)好、估值合理且随市场下(xià)跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理还(hái)有不少空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发(fā)行前的信用(yòng)评级，对于信用资(zī)质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各(gè)市场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包(bāo)括可(kě)转债在(zài)内的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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