金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思pan style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zh华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思òng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(y华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思īng)该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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