金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gě贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句i)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(du贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句àn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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