4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较(jià区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来o)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长—区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来—预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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