文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收(shō四月的小说集，四月的小说好看吗u)入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù四月的小说集，四月的小说好看吗)的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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