原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(g1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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