虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思

　　文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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