近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租(zū)。

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　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是(m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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