当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛

　　文丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面的边(biān)际(jì)变化，警(jǐng)惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间(jiān)流(liú)动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化；当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(wǒ)们认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动(dòng)性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从央行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加(jiā)信贷(dài)投放，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个月内资(zī)金(jīn)价格(gé)上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意愿一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面预期交易(yì)，预计利(lì)率以(yǐ)震荡走势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

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