金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xi小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少āng)对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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