文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头t="招(zhāo)商宏观 | 中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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